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2025年全国碳市场行情展望（下）——2025年供需与展望

发布时间：

2025-01-04 20:17

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2025年供需：缺口0.4亿吨，累计盈余3.4亿吨

对于发电行业，预估企业将使用约500万吨CCER用于2024年度履约清缴，基于团队测算模型，考虑调整项和抵销机制后，2025年发电行业配额实际缺口约0.4亿吨，配额累计盈余或缩减至3.4亿吨。
根据《扩容草案》，2025年底前，水泥、钢铁、电解铝行业或将完成首次履约工作（2024年度）；2027年前，三个行业配额分配采用绩效评价法，企业履约压力较小。在不考虑新纳入行业履约优惠政策的前提下，三大行业缺口率设置大概率小于发电行业缺口率（0.6%），具体则将根据行业利润有所调整。本文推想电解铝、水泥、钢铁碳配额缺口率可能分别设置为0.5%、0.1%、0.1%，粗估三个行业2025年配额缺口约330万吨。
综合发电行业碳配额缺口与新纳入行业碳配额缺口，预计2025年全国碳市场整体缺口约为0.4亿吨，2025年底配额累计盈余3.4亿吨，可见中性估计下，新纳入行业对整体市场影响非常有限。展望未来，随着全国碳市场的逐步成熟与更多高能耗行业的纳入，碳市场的供需格局将趋于复杂化。尽管短期内新纳入的水泥、钢铁、电解铝等行业对整体碳市场的影响相对有限，但其长期减排潜力巨大，有望成为推动我国经济绿色低碳转型的重要力量。政府或将进一步优化配额分配机制，强化市场机制调节作用，同时加大对低碳技术的研发与应用支持力度，以促进企业自主减排。此外，随着碳交易市场的不断完善，CCER（中国核证减排量）作为重要的碳抵消工具，其交易量有望持续增长，为企业提供更多灵活的减排路径。长远来看，全国碳市场不仅将有效助力“双碳”目标的实现，还将推动形成绿色低碳循环发展的经济体系，引领我国经济高质量发展迈上新台阶。
然而，值得注意的是，尽管当前预测显示新纳入行业对碳市场整体供需格局的影响有限，但这并不意味着可以忽视其在未来减排路径中的重要作用。随着政策环境的逐步明朗和市场机制的日益完善，这些高能耗行业将在技术进步、能效提升以及低碳转型方面展现出更大的潜力与活力。特别是当CCER交易量持续增长，为企业提供更多减排灵活性时，水泥、钢铁、电解铝等行业的企业或将更加积极地探索和实践低碳发展路径，以期在碳市场中获得竞争优势。此外，政府对于低碳技术研发与应用的支持也将持续发酵，推动行业内部形成绿色发展的良性循环。因此，尽管短期内影响有限，但从长远视角来看，新纳入行业将在全国碳市场中扮演越来越重要的角色，共同推动我国经济向绿色低碳转型迈进。

预估企业将使用约500万吨CCER用于发电行业2024年度履约清缴。

2024年1月22日全国温室气体自愿减排交易市场启动后登记的CCER（简称“新CCER”）可用于抵销2024年度碳排放配额清缴；参考市场消息，2025年一季度将有超过2000万吨的新CCER获得登记。不过，在配额结转规则下，新CCER大概率只会被用于实际缺口抵销清缴，而使用新CCER置换配额是不划算的，因为新CCER没有有效期。只有当CCER价格2026年低于配额价格2026年的60%，购买新CCER进行抵销以置换配额才是有利可图的（表1）。综上所述，本文猜测约有500万吨新CCER会被用于发电行业2024年度履约清缴。

总基调：2027年前，新纳入行业履约压力较小

2025年底前，水泥、钢铁、电解铝行业完成首次履约工作（2024年度）。2024年9月9日，生态环境部发布了《全国碳排放权交易市场覆盖水泥、钢铁、电解铝行业工作方案（征求意见稿）》及编制说明（以下简称《扩容草案》）。《扩容草案》指出，建材（水泥）、钢铁、有色金属（电解铝）行业基础条件成熟，可从2024年度起纳入全国碳排放权交易市场管理。
2027年前，采用绩效评价法，企业履约压力较小。《扩容草案》将水泥、钢铁、电解铝行业纳入全国碳市场建设工作划分为启动实施和深化完善两个阶段。（1）启动实施阶段：采用碳排放强度控制，实施配额免费分配，采用绩效评价法，将单个企业配额盈缺率控制在较小范围内。（2）深化完善阶段：对标行业先进水平优化配额分配方法，由绩效评价法逐步转向基准法，建立预期明确、公开透明的配额逐步适度收紧机制。
三个行业纳入后，全国碳市场年覆盖二氧化碳当量超80亿吨。《扩容草案》提到，水泥、钢铁、电解铝行业中年度温室气体直接排放达到2.6万吨二氧化碳当量的单位作为重点排放单位，纳入全国碳排放权交易市场管理，预计将新增重点排放单位约1500家，覆盖排放量新增加约30亿吨。据生态环境部披露数据，全国碳市场第二个履约周期（2021、2022年度）共纳入发电行业重点排放单位2257家，年覆盖二氧化碳排放量超过50亿吨。可推算水泥、钢铁、电解铝行业纳入后，全国碳市场将覆盖重点排放单位约3760家，年覆盖二氧化碳当量超80亿吨，届时全国碳排放权交易市场覆盖排放量占全国总量的比例将达到约60%。

2025年展望：价格中枢抬升，关注25Q2

2025年市场抛压将小于2024年，价格中枢有望抬升至101元/吨。2025年全国碳市场整体缺口约为0.4亿吨，2025年底累计配额盈余下滑至3.4亿吨，全国碳市场基本面继续好转。叠加强制流通配额无法覆盖全部需求，预计约有0.5~0.6亿吨的市场需求或由盈余企业自愿卖出配额来满足，因此2025年市场抛压将小于2024年。基于团队测算模型，2025年价格运行中枢有望小幅抬升至101元/吨。

25Q1或存在刚性采购需求，但很难推动价格阶段性上涨，更多是延续2024年12月磨底行情。《通知》提到，针对未按时足额清缴2023年度配额的重点排放单位，根据《暂行条例》相关要求，责令重点排放单位于2025年2月28日前完成2023年度整改，并依法依规处理。据草根调研，2024年煤炭价格回落，火电企业大部分实现盈利，但工业企业普遍存在经营压力，且其自备电厂通常配额缺口较大。2023年度履约是《暂行条例》生效后的第一个履约期，本文倾向于认为执法力度可能会有所放松。如果2023年度履约时限宽限至2025年2月28日，2024年度配额预分配时间节点是在3月中旬至4月中旬，宽限期内缺口企业理论上拿不到2024年度配额；即便企业在宽限期内拿到2024年度配额，根据《配额方案》要求，2024年度配额不可用于2023年度及以前年度配额清缴，宽限期内企业只能在市场上询价买货，要么购买2023年度及其之前年度配额，要么购买2024年1月22日之后登记的CCER。不过，考虑到强制流通配额会优先覆盖部分市场需求，因此2025年一季度不会复现2024年2月初到5月初的强势上涨行情，而是延续2024年12月的震荡磨底行情，挂牌协议价格底部约在88~94元/吨区间。

考虑到强制流通配额耗尽节点，强势上涨动能可能出现在2025年Q2。《通知》要求，重点排放单位最晚在2025年4月14日之前拿到2024年度预分配配额，2025年8月13日之前拿到核定分配配额，预分配与核定配额发放时间节点相差4个月。不过，需要注意，2025年履约行情启动时间可能不再是核定配额发放时间节点，而是预分配配额发放时间节点，理由是《配额方案》已于2024年发布，2025年履约采购需求将更加分散。因此，2025年4月起，履约需求就将持续对碳价形成支撑，碳价有望企稳，积势待时。按照团队测算模型给出的强制流通配额占2025年市场需求比例，本文猜想强势上涨动能可能出现在2025年二季度，挂牌协议价格顶部区间114~118元/吨。

另外，新纳入行业配额方案发布时间不确定，若配额缺口不及预期或存在超发可能性，则可能会压制碳价，甚至引发市场恐慌情绪。